CDO и ипотечный рынок

Обеспеченные долговые обязательства (CDO) — это тип структурированного инвестиционного финансового продукта, который включает в себя различные активы и кредитные продукты. CDO называются производными финансовыми инструментами, поскольку они получают свою стоимость от базовых активов в рамках инвестиции. Инвестиционные банки упаковывают ссуды и ипотечные кредиты в CDO — аналогично фондам — ​​для покупки институциональными инвесторами. Однако CDO могут содержать много типов активов или инвестиций, включая ипотечные ссуды.

Понимание CDO и ипотечного рынка

Цель создания CDO — использовать выплаты по долгу, которые обычно производятся банкам, в качестве обеспечения инвестиций. Другими словами, обещанные выплаты по займам и облигациям определяют стоимость CDO.

В результате CDO являются активами, генерирующими денежный поток для инвесторов. Хотя CDO обычно связаны с ипотечным рынком, они могут включать в себя различные типы инвестиций и долга, такие как ипотека, корпоративные облигации, кредитные линии, автокредиты, платежи по кредитным картам. Все эти кредитные продукты переупаковываются и группируются в транши в зависимости от склонности инвесторов к кредитному риску, покупающих CDO.

Если ссуды в рамках CDO представляют собой ипотечные ссуды, продукт часто называют ценной бумагой, обеспеченной ипотекой (MBS). Если ипотечные ссуды в CDO были предоставлены заемщикам с менее чем выдающейся кредитной историей или без кредитной истории, они называются субстандартной ипотекой. Хотя термин « subprime » часто относится к ипотеке, другие кредитные продукты имеют категории subprime, включая автокредиты, кредитные линии и дебиторскую задолженность по кредитным картам, которые представляют собой более высокий риск.

Кредитная структура CDO

Первоначально все денежные потоки от совокупности активов CDO объединяются. Этот пул платежей разделен на рейтинговые транши. Каждый транш также имеет предполагаемый (или заявленный) рейтинг долга. Кредитным и долговым продуктам присваиваются кредитные рейтинги, которые измеряют их вероятность дефолта. Невыполнение обязательств происходит, когда сторона не может выплатить проценты и основную сумму по ссуде или финансовому инструменту.

Standard & Poor’s (S&P) — одна из компаний, которая предоставляет инвесторам AAA ».Средние транши обычно называются мезонинными траншами и обычно имеют рейтинги от «AA» до «BB», а самые низкие мусорные или нерейтинговые транши называются долевыми траншами.Каждый конкретный рейтинг определяет, сколько основной суммы и процентов получает каждый транш.

Старший транш с рейтингом «AAA» обычно первым поглощает денежные потоки и последним — неплатежи по ипотеке или пропущенные платежи. Таким образом, он имеет наиболее предсказуемый денежный поток и обычно считается несущим наименьший риск. С другой стороны, транши с самым низким рейтингом обычно получают выплаты по основной сумме и процентам только после выплаты всех других траншей. Кроме того, они также первыми в очереди принимают на себя неплатежи и просроченные платежи. В зависимости от того, насколько распределена вся структура CDO, и в зависимости от структуры кредита, транш долевого участия может, как правило, стать частью выпуска « токсичных отходов ».

Инвестирование в CDO

Обычно розничные инвесторы не могут купить CDO напрямую. Вместо этого их покупают страховые компании, банки, пенсионные фонды, инвестиционные менеджеры, инвестиционные банки и хедж-фонды. Эти учреждения стремятся превзойти процент, выплачиваемый по облигациям, например доходность казначейских облигаций. Однако эти компании берут на себя дополнительный уровень риска, покупая CDO, который сопровождает дополнительную норму прибыли.

Конечно, дополнительные уровни риска, которые демонстрируют CDO, могут быть адекватно компенсированы более высокой доходностью в стабильной экономической среде. Однако, если экономика впадет в рецессию, риск дефолта по ипотечным кредитам, выступающим в качестве обеспечения для CDO, может резко возрасти. Результат может привести к убыткам для инвесторов CDO.

Осложнения состава активов

Чтобы немного усложнить ситуацию, CDO могут состоять из набора первоклассных займов, почти первоклассных займов (называемых займами Alt.-A ), рискованных субстандартных займов или некоторой комбинации вышеперечисленного. Это термины, которые обычно относятся к ипотечным структурам.

Если покупатель CDO считает, что основной кредитный риск по ссудам является инвестиционным, фирма, скорее всего, согласится на более низкую доходность, которая лишь немного выше, чем доходность казначейства США. По долговым инструментам с низким риском дефолта обычно выплачивается более низкая процентная ставка, в то время как по более рискованным долгам инвесторы устанавливают более высокую процентную ставку, чтобы компенсировать дополнительный риск дефолта.

Однако эмитент CDO может оказаться под давлением, если окажется, что лежащие в основе ипотечные кредиты были намного более рискованными, чем того требовала доходность. Правильный ли рейтинг основных кредитов CDO является одним из скрытых рисков в более сложных структурах CDO. Другими словами, риск инвестирования в CDO может возрасти, если кредиты, предоставленные заемщикам, не будут такими первоклассными, как первоначально предполагали кредиторы.

Прочие осложнения

Помимо состава активов, другие факторы могут усложнить CDO. Во-первых, некоторые структуры используют кредитное плечо и кредитные деривативы, которые могут обмануть даже старший транш, чтобы они не считались безопасными. Эти структуры могут стать синтетическими CDO, которые поддерживаются только производными финансовыми инструментами и свопами по дефолту кредита, заключенными между кредиторами и на рынках производных финансовых инструментов. Своп кредитного дефолта в основном используется покупателями CDO в качестве  страховки  от неплатежей. Покупатель перекладывает риск неуплаты CDO, покупая CDS через страховую компанию или другого продавца CDS в обмен на вознаграждение.

Многие CDO структурируются таким образом, что основным обеспечением являются денежные потоки от других CDO, которые становятся структурами с использованием заемных средств. Это увеличивает уровень риска, поскольку анализ базового обеспечения (ссуд) может не дать ничего, кроме базовой информации, содержащейся в проспекте эмиссии. Следует проявлять осторожность в отношении того, как эти CDO структурированы, потому что, если достаточное количество дефолтов по долгам или долги будут выплачены слишком быстро, структура платежей по предполагаемым денежным потокам не сохранится, и некоторые держатели траншей не получат назначенные денежные потоки. Добавление кредитного плеча к уравнению усилит любые эффекты, если будет сделано неверное предположение.

Простейший CDO — это «CDO с единой структурой», который представляет меньший риск, поскольку обычно основан исключительно на одной группе базовых кредитов. Это упрощает анализ, поскольку легче определить ожидаемые денежные потоки и вероятность дефолта.

Особые соображения

Рынок CDO существует, поскольку существует рынок инвесторов, которые готовы покупать транши — или денежные потоки — в том, что, по их мнению, принесет более высокую доходность их портфелям с фиксированным доходом при том же предполагаемом графике погашения.

К сожалению, между предполагаемыми и реальными рисками при инвестировании может быть огромное несоответствие. Хотя покупатели CDO могут полагать, что продукт будет работать так, как ожидалось, могут произойти дефолты по кредитам, и часто к ним очень мало средств правовой защиты. Может стать трудным раскрыть позицию, чтобы остановить убытки, если состояние кредитных рынков ухудшается, а убытки по ссудам увеличиваются. В такой среде рынок может иссякнуть, а это значит, что не может быть ликвидности. Результат может привести к тому, что инвесторы попытаются продать свои позиции CDO, но не найдут покупателей.

Исчезнут ли когда-нибудь CDO?

Независимо от того, что происходит в экономике, CDO, вероятно, будут существовать в той или иной форме, потому что альтернатива может быть проблематичной. Если ссуды не могут быть разделены на транши, конечным результатом будет более жесткие кредитные рынки с более высокими ставками по займам.

Пока существует пул заемщиков и кредиторов, вы найдете финансовые учреждения, которые готовы брать на себя риск в части денежных потоков. Каждое новое десятилетие, вероятно, будет приносить новые структурированные продукты с новыми проблемами для инвесторов и рынков.