Алфавитный набор кредитных производных индексов

Кажется, что многие игроки с фиксированным доходом говорят кодом. Они используют такие термины, как ABX, CMBX, CDX, CDS, MBS и LCDX. О чем они, черт возьми, говорят? Эта статья объяснит алфавитный набор  индексов кредитных деривативов и даст вам представление о том, почему участники рынка могут их использовать.

Копаемся в деривативы

Чтобы понять продукты индекса кредитных деривативов, сначала нужно знать, что такое дериватив по кредиту. Производный инструмент — это ценная бумага, цена которой зависит от одного или нескольких базовых активов или получена из них. Таким образом, кредитный производный инструмент — это ценная бумага, цена которой зависит от кредитного риска одного или нескольких базовых активов.

Что это означает с точки зрения непрофессионала?

Кредитный производный инструмент, будучи ценной бумагой, не является физическим  активом. Таким образом, производные финансовые инструменты не просто покупаются и продаются, как  облигации. В случае деривативов покупатель заключает договор, который позволяет ему участвовать в движении рынка базового ссылочного обязательства или физического обеспечения.

Свопы по кредитному дефолту

Своп кредитного дефолта (CDS) является одним из видов кредитных деривативов.Свопы кредитного дефолта на одно имя (только одна справочная компания) были впервые созданы в 1994 году, но не торговались в значительных объемах до конца того десятилетия.Первый индекс CDS был создан в 2002 году и основывался на корзине свопов кредитного дефолта одного эмитента.Текущий индекс известен как индекс кредитного дефолтного свопа (CDX).

Как следует из названия, в CDS на одно имя базовым активом или ссылочным обязательством является облигация одного конкретного эмитента или ссылочной организации. Вы можете слышать, как люди говорят, что CDS — это «двусторонний контракт». Это просто означает, что у сделки своп есть две стороны: покупатель защиты и продавец защиты. Если референтная организация CDS переживает так называемое физического, а не денежного, торгового расчета, при котором базовая облигация или ссылочное обязательство фактически переходит из рук в руки от покупателя защиты к продавцу защиты.

Что может немного сбивать с толку, но важно помнить, что при свопах на кредитный дефолт защита от покупки является короткой, а защита от продажи — длинной. Это связано с тем, что защита от покупки является синонимом продажи ссылочного обязательства. Рыночная стоимость на ноге защиты покупки действует как короткий, в том, что, как цена СРС идет вниз, рыночная стоимость торговли идет вверх. Обратное верно в отношении ноги защиты от продажи.

Основные индексы

Основные торгуемые эталонные индексы в области кредитных деривативов включают CDX, ABX, CMBX и LCDX.Индексы CDX делятся на инвестиционный уровень (IG), высокую доходность (HY), высокую волатильность (HVOL) иразвивающийся рынок (EM).  Например, CDX. NA. HY — это индекс, основанный на корзине североамериканских (NA) одноименных высокодоходных свопов на дефолт по кредиту.

Индекс CDX обновляется каждые шесть месяцев, и его 125 имен входят в индекс и выходят из него по мере необходимости.  Например, если одно имя повышается с «ниже инвестиционного уровня» до IG, оно переместится с индекса HY на индекс IG, когда произойдет ребалансировка.

ABX и CMBX представляют собой корзины свопов на дефолт по кредитам на два секьюритизированных продукта: ценные бумаги, обеспеченные активами (ABS), и коммерческие ценные бумаги, обеспеченные ипотекой (CMBS). ABX основан на ссудах под залог недвижимости ABS, а CMBX — на CMBS.4  Так, например, тикер ABX. HE. AA обозначает индекс, основанный на корзине из 20 свопов по кредитному дефолту на собственный капитал (HE) ABS, чьи базовые обязательства представляют собой облигации с рейтингом «AA».  Существуют отдельные индексы ABX для рейтингов от «AAA» до «BBB-».  CMBX также разбивается на индексы по рейтингам, но основан на корзине из 25 свопов кредитного дефолта, которые ссылаются на ценные бумаги CMBS.

LCDX — это кредитно-производный индекс, корзина которого состоит из одноименных свопов по кредитному дефолту только по ссуде.Упомянутые ссуды представляют собой ссуды с использованием заемных средств.Корзина состоит из 100 наименований.  Хотя банковский заем считается обеспеченным долгом, имена, которыми обычно торгуют на рынке займов с использованием заемных средств, являются кредитами более низкого качества. (Если бы они могли выпускать акции на нормальных рынках IG, они бы сделали это.) Таким образом, индекс LCDX используется в основном теми, кто ищет возможность использования высокодоходных долговых обязательств.

Все вышеперечисленные индексы администрируются IHS Markit.  Чтобы эти индексы работали, они должны иметь достаточную ликвидность. Таким образом, у эмитента есть обязательства крупнейших дилеров (крупных инвестиционных банков) по предоставлению ликвидности на рынке.

Как используются индексы

Разные участники с фиксированным доходом используют разные индексы по разным причинам. Они также различаются в зависимости от того, какую сторону торговли они принимают: покупка защиты или продажа защиты. Для портфельных менеджеров свопы по кредитному дефолту на одно имя отлично подходят, если у вас есть определенные риски, которые вы хотели бы хеджировать. Например, предположим, что у вас есть облигация, цена которой, по вашему мнению, упадет из-за ухудшения кредитоспособности эмитента. Вы можете купить защиту на это имя с помощью одноименного CDS, стоимость которого возрастет, если цена облигации снизится.

Однако чаще всего управляющий портфелем использует кредитно-производный индекс. Допустим, вы хотите получить доступ к высокодоходному сектору. Вы можете войти в сделку с защитой от продажи на CDX. NA. HY (которая, если вы помните из предыдущего, эффективно работала бы как длинная позиция с высокой доходностью). Таким образом, вам не нужно иметь мнение по поводу определенных кредитов; Вам также не нужно покупать несколько облигаций — одна сделка подойдет, и вы сможете быстро входить и выходить из нее. Это подчеркивает основные преимущества индексов и деривативов в целом: свойство индексов ликвидности является преимуществом во время рыночного стресса. С помощью индексов CDS вы можете быстро увеличивать или уменьшать подверженность широкой категории. И, как и в случае со многими деривативами, вам не нужно связывать свои деньги при входе в сделку.

Некоторые участники рынка вообще не хеджируют; они спекулируют. Это означает, что они вообще не будут владеть базовой облигацией, а вместо этого заключат контракт с кредитным производным финансовым инструментом без покрытия. Эти спекулянты, как правило, являются хедж-фондами, у которых нет таких же ограничений на короткую продажу и использование кредитного плеча, как у большинства других фондов.

Суть

Кто типичные пользователи индексов секьюритизированных продуктов? Это может быть управляющий портфелем, стремящийся быстро увеличить или уменьшить долю в этом сегменте, или другой участник рынка, например банк или финансовое учреждение, которое выдает ссуды под залог собственного капитала. Обе стороны могут использовать ABX в своих стратегиях хеджирования.

Разрабатываются новые кредитные деривативы. Спрос будет определять, какие инновации будут производиться дальше, поэтому всегда полезно отслеживать их с помощью таких инструментов, как IHS Markit.