Что такое неторгуемые BDC?

После того, как в 2010-х годах испытали невысокие процентные ставки по своим фондам облигаций, многие инвесторы искали новые инвестиционные инструменты, чтобы получить хорошую прибыль. Один из вариантов, который они изучают, — это компании по развитию бизнеса (BDC).

BDC предоставляют долговое финансирование для малого и среднего бизнеса — часто относительно нового, — который не охвачен традиционным рейтинговым агентством.В результате BDC часто получают процентный доход, намного превышающий средний.Поданным инвестиционной аналитической компании FactRight,за последние несколько лет (2015-17 гг.) Доходность их базового долга колебалась от 7% до 10%.

Но фирмы также несут некоторые серьезные риски, особенно те, которые не торгуются публично на фондовой бирже (отсюда и название «неторгуемые BDC»). Инвесторы нередко сталкиваются с комиссией с продаж в размере 10%, которая выплачивается брокерам, продающим их. Многие также сталкиваются со структурой комиссии « два и двадцать », аналогичной хедж-фондам, когда BDC взимает 2% ежегодно от общей стоимости ваших активов в дополнение к 20% комиссии от любой прибыли.

В удачный год акционеры BDC смогут преодолеть эти расходы за счет щедрых выплат. Однако, когда стоимость чистых активов компании падает, эти сборы сохраняются, как больной палец. Эти и другие факторы привели к резкому падению популярности неторгуемых BDC с момента их пика в 2014 году, когда они получили 5,9 миллиарда долларов в виде средств инвесторов. Но, учитывая рост процентных ставок в октябре 2018 года, готовы ли они к развороту?

Недавнее сокращение

Расцвет BDC вырос в 2015 году. Используя последние доступные данные, в статье Wall Street Journal отмечалось, что акционеры вывели 25,7 млн ​​долларов из неторгуемых BDC во втором квартале 2015 года и еще 47,3 млн долларов в третьем квартале. Продажа была отчасти реакцией на незавершенные регулирующие правила, которые изменили способ оценки акций и потребовали большей прозрачности в отношении комиссионных сборов компании. Еще одним фактором было то, что многие неторгуемые BDC оказались на рынке энергоносителей, который пострадал от падения мировых цен на нефть.

В результате увеличилось количество неплатежей по кредитам, и инвесторы поспешили обналичить свои акции BDC. Одна инвестиционная компания, Business Development Corporation of America, была вынуждена заморозить выплаты после достижения внутреннего порога. Хотя большинство фирм разрешают погашение только один раз в квартал, возможно, впервые пришлось прекратить обналичивание, чтобы предотвратить дестабилизацию, стоимость чистых активов холдингов BDC упала на 12,5% в 2015 году, превысив процентный доход, полученный этими компаниями. В результате общая прибыль за год упала на 3,4%.

Боль продолжалась в следующие несколько лет. В 2016 году сбор средств на внебиржевых торгах BDC составил всего 1,9 миллиарда долларов. По данным Summit Investment Research, юридической фирмы Summit Investment Research, в 2017 году он упал на 58%, до 840 миллионов долларов привлеченного капитала. По состоянию на первый квартал 2018 года (по последним имеющимся данным) BDC привлекли 112 миллионов долларов.

Проблемы с ликвидностью

BDC существуют с 1980 года, они были созданы с поправкой к Закону об инвестиционных компаниях 1940 года. Как и инвестиционные фонды в сфере недвижимости ( REIT ), те, которые квалифицируются как зарегистрированные инвестиционные компании (RIC), не сталкиваются с корпоративными налогами, если они ежегодно распределяют между акционерами не менее 90% своего налогооблагаемого дохода. До недавнего времени большинство из них были закрытыми фондами, которые торгуются на Нью-Йоркской фондовой бирже или других публичных биржах. Ситуация изменилась примерно в 2009 году, когда впервые начал расти интерес к неторгуемым BDC. К 2014 году эти компании привлекали рекордные 5,9 млрд долларов в год в виде нового капитала.

Для некоторых брокеров, за которыми компании активно ухаживали, BDC давали возможность получать заоблачные комиссионные. Для общественности они представляют собой редкую возможность инвестировать в молодые перспективные компании. В отличие от венчурных фондов, даже небольшие неаккредитованные инвесторы могут покупать акции. Но неторгуемые BDC также являются заведомо рискованными, даже по сравнению с традиционными фондами бросовых облигаций. Дело не только в огромных — кто-то сказал бы скандальных — расходах. Поскольку они не котируются на бирже, они также не особенно ликвидны.

Финансовой отрасли регулирующий орган (FINRA), независимый регулирующий орган для финансовой отрасли, уже давно настороженно относятся к этим непромысловые инструментов. «Из-за неликвидности неторгуемых BDC возможности выхода инвесторов могут быть ограничены только периодическим выкупом акций BDC с высокими дисконтами», — говорится в письме организации от 2013 года.

BDC — не единственные долговые инструменты, пострадавшие в последнее время. Индекс высокодоходных корпоративных облигаций S&P, ориентир для бросовых облигаций, упал на 1,4% в 2015 году и с тех пор практически не изменился. Однако частью того, что делает BDC уникальными, являются двузначные комиссии, которые так распространены в этом нишевом секторе. Если не обращающийся на бирже BDC взимает предоплату в размере 10%, вы получаете акции на сумму всего 90 долларов на каждые 100 долларов, которые вы инвестируете. Следовательно, прибыль должна быть намного выше, чем у других инвестиционных возможностей, чтобы сделать их разумным выбором.

Суть

Неторгуемые BDC имеют высокие комиссии, низкую ликвидность и очень низкую прозрачность. Эти три забастовки затрудняют оправдание сохранения их в вашем инвестиционном портфеле.

Но они могут быть настроены на возвращение. Отрасль консолидировалась — меньше, но лучше фондов — и многие BDC перешли на более гибкую структуру интервальных фондов, а также снизили свои комиссии. Кроме того, «приход институциональных менеджеров и принятие интервальной структуры фонда может стать столь необходимым поворотным моментом», — отмечалось в отчете Real Assets Advise r в июне 2018 года. разрешенные в структуре интервального фонда дают розничным инвесторам больше возможностей в неторговом пространстве ».