Отзывные облигации: ведение двойной жизни
Обычно облигация — это очень простой инвестиционный инструмент. По нему выплачиваются проценты до истечения срока действия, и он имеет фиксированный фиксированный срок жизни. Это предсказуемо, просто и безопасно. С другой стороны, облигация с правом отзыва может рассматриваться как захватывающий и немного опасный родственник стандартной облигации.
Облигации с правом отзыва имеют «двойную жизнь». Они сложнее стандартных облигаций и требуют большего внимания со стороны инвесторов. В этой статье мы рассмотрим различия между стандартными облигациями и облигациями с правом отзыва. Затем мы выясняем, подходят ли облигации с правом отзыва для вашего инвестиционного портфеля.
Ключевые выводы
- Облигации с правом отзыва могут быть отозваны эмитентом до даты погашения, что делает их более рискованными, чем облигации без права отзыва.
- Однако облигации с правом отзыва компенсируют инвесторам их более высокий риск, предлагая несколько более высокие процентные ставки.
- Облигации с правом отзыва сталкиваются с риском реинвестирования, который представляет собой риск того, что инвесторам придется реинвестировать по более низким процентным ставкам, если облигации будут отозваны.
- Облигации с правом отзыва являются хорошей инвестицией, когда процентные ставки остаются неизменными.
Отзывные облигации и двойная жизнь
Облигации с правом отзыва имеют два возможных срока жизни: один заканчивается в дату первоначального погашения, а другой — в дату отзыва.
В дату отзыва эмитент может отозвать облигации у своих инвесторов. Это просто означает, что эмитент погасит (или погасит) облигацию, вернув деньги инвесторов. Произойдет это или нет, зависит от среды процентных ставок.
Рассмотрим пример 30-летней облигации с правом отзыва, выпущенной с 7% купоном, которая подлежит отзыву через пять лет. Предположим, что процентная ставка по новым 30-летним облигациям через пять лет составит 5%. В этом случае эмитент, вероятно, отзовет облигации, потому что долг может быть рефинансирован по более низкой процентной ставке. Наоборот, предположим, что ставки перешли на 10%. В этом случае эмитент ничего не сделает, потому что облигация относительно дешевая по сравнению с рыночными ставками.
По сути, облигации с правом отзыва представляют собой стандартные облигации, но со встроенным опционом на покупку. Этот опцион неявно продается эмитенту инвестором. Это дает эмитенту право погасить облигации через определенный момент времени. Проще говоря, эмитент имеет право «отозвать» облигации у инвестора, отсюда и термин «облигация с правом отзыва». Этот вариант вносит неопределенность в срок действия облигации.
Компенсация по отзывным облигациям
Чтобы компенсировать инвесторам эту неопределенность, эмитент будет платить немного более высокую процентную ставку, чем это было бы необходимо для аналогичной безотзывной облигации. Кроме того, эмитенты могут предлагать облигации с правом отзыва по цене выше первоначальной номинальной стоимости. Например, облигация может быть выпущена по номинальной стоимости 1000 долларов, но может быть отозвана по цене 1050 долларов. Затраты эмитента выражаются в общих более высоких процентных затратах, а выгода для инвестора заключается в общем более высоких процентных доходах.
Несмотря на более высокую стоимость для эмитентов и повышенный риск для инвесторов, эти облигации могут быть очень привлекательными для любой из сторон. Инвесторам они нравятся, потому что они дают более высокую, чем обычно, норму доходности, по крайней мере, до тех пор, пока облигации не будут отозваны. И наоборот, облигации с правом отзыва привлекательны для эмитентов, потому что они позволяют им снизить процентные расходы в будущем, если ставки снизятся. Более того, они служат ценной цели на финансовых рынках, создавая возможности для компаний и частных лиц действовать в соответствии с их ожиданиями по процентным ставкам.
В целом облигации с правом отзыва также имеют одно большое преимущество для инвесторов. Они менее востребованы из-за отсутствия гарантии получения процентных платежей в течение всего срока. Следовательно, эмитенты должны платить более высокие процентные ставки, чтобы убедить людей инвестировать в них. Обычно, когда инвестор хочет получить облигацию с более высокой процентной ставкой, он должен заплатить премию по облигации, что означает, что он платит больше, чем номинальная стоимость облигации. Однако с облигацией с правом отзыва инвестор может получать более высокие процентные выплаты без премии по облигации. Облигации с правом отзыва не всегда отзываются. Многие из них в конечном итоге платят проценты за весь срок, а инвестор постоянно получает выгоду от более высоких процентов.
Краткий обзор
Более высокие риски обычно означают более высокую прибыль от инвестирования, и облигации с правом отзыва являются еще одним примером этого явления.
Посмотрите, прежде чем переходить к отзывным облигациям
Прежде чем вкладывать средства в облигации с правом отзыва, инвестор должен разбираться в этих инструментах. Они вводят новый набор факторов риска и соображений помимо стандартных облигаций. Понимание разницы между доходностью к погашению ( YTM ) и доходностью до отзыва ( YTC ) является первым шагом в этом отношении.
Стандартные облигации котируются на основе их доходности к погашению, которая представляет собой ожидаемую доходность процентных платежей по облигации и возможную доходность капитала. YTC аналогичен, но учитывает только ожидаемую доходность в случае отзыва облигаций. Риск того, что облигация может быть отозван, представляет для инвесторов еще один значительный риск: риск реинвестирования.
Пример риска реинвестирования
Риск реинвестирования, хотя и прост для понимания, имеет серьезные последствия. Например, рассмотрим две 30-летние облигации, выпущенные одинаково кредитоспособными фирмами. Предположим, что фирма A выпускает стандартную облигацию с доходностью 7%, а фирма B выпускает облигацию с правом отзыва с доходностью 7,5% и доходностью 8%. На первый взгляд отзывная облигация фирмы B кажется более привлекательной из-за более высокой доходности к погашению и доходности к погашению.
Теперь предположим, что процентные ставки упадут через пять лет, так что Фирма B сможет выпустить стандартную 30-летнюю облигацию только под 3%. Что бы сделала фирма? Скорее всего, он отзовет свои облигации и выпустит новые облигации по более низкой процентной ставке. Люди, которые инвестировали в облигации с правом отзыва фирмы B, теперь будут вынуждены реинвестировать свой капитал по гораздо более низким процентным ставкам.
В этом примере им, вероятно, было бы лучше купить стандартную облигацию фирмы А и держать ее в течение 30 лет. С другой стороны, инвестору было бы лучше с отзывной облигацией фирмы B, если бы ставки остались прежними или повысились.
Другой ответ на процентные ставки
Помимо риска ставки реинвестирования, инвесторы также должны понимать, что рыночные цены на облигации с правом отзыва отличаются от стандартных облигаций. Как правило, вы видите рост цен на облигации при снижении процентных ставок. Однако это не относится к облигациям с правом отзыва. Это явление называется сжатием цен и является неотъемлемым аспектом поведения облигаций с правом отзыва.
Поскольку стандартные облигации имеют фиксированный срок жизни, инвесторы могут предположить, что процентные выплаты будут продолжаться до погашения, и соответствующим образом оценить эти выплаты. Таким образом, процентные платежи становятся более ценными при падении ставок, поэтому цена облигаций растет.
Однако, поскольку облигация с правом отзыва может быть отозвана, эти будущие процентные выплаты являются неопределенными. Чем больше падают процентные ставки, тем меньше вероятность того, что эти будущие процентные выплаты станут, поскольку вероятность того, что эмитент отзовет облигацию, увеличивается. Таким образом, потенциал роста цен оценка, как правило, ограничены для облигаций с правом отзыва, который является еще одним компромиссом для получения более высокой, чем обычно, процентную ставку от эмитента.
Являются ли облигации с правом отзыва хорошим дополнением к портфелю?
Как и в случае с любым инвестиционным инструментом, облигации с правом отзыва имеют место в диверсифицированном портфеле. Однако инвесторы должны помнить об их уникальных качествах и формировать соответствующие ожидания.
Там не бесплатный обед, и более высокие процентные платежи, полученные по отзывной облигации пришли на стоимость риска реинвестирования курса и уменьшенного цен удорожания потенциала. Однако эти риски связаны со снижением процентных ставок. Это делает облигации с правом отзыва одним из многих инструментов, с помощью которых инвесторы могут выразить свои тактические взгляды на финансовые рынки и добиться оптимального распределения активов.
Ставки на процентные ставки при выборе облигаций с правом отзыва
Эффективное тактическое использование облигаций с правом отзыва зависит от видения будущих процентных ставок. Имейте в виду, что облигация с правом отзыва состоит из двух основных компонентов: стандартной облигации и встроенного опциона на покупку по процентным ставкам.
Как покупатель облигации вы, по сути, делаете ставку на то, что процентные ставки останутся прежними или увеличатся. Если это произойдет, вы получите выгоду от более высокой, чем обычно, процентной ставки на протяжении всего срока действия облигации. В этом случае у эмитента никогда не будет возможности отозвать облигации и перевыпустить долг по более низкой ставке.
И наоборот, ваша облигация будет стоить меньше, чем стандартная облигация, если ставки упадут и даже могут быть отозваны. Если бы это произошло, вы бы в краткосрочной перспективе выиграли от более высокой процентной ставки. Однако тогда вам придется реинвестировать свои активы по более низким преобладающим ставкам.
Суть
Как правило, при инвестировании лучше всего максимально доходности портфеля с фиксированным доходом. С другой стороны, они делают это с дополнительным риском и представляют собой ставку против более низких процентных ставок. Такая привлекательная краткосрочная доходность в конечном итоге может дорого обойтись инвесторам.