Понимание процентных ставок, инфляции и облигаций

Обладание облигацией по существу похоже на получение потока будущих денежных выплат. Эти денежные выплаты обычно производятся в форме периодических выплат процентов и возврата основной суммы при наступлении срока погашения облигации.

В отсутствие кредитного риска (риска дефолта) стоимость этого потока будущих денежных выплат является просто функцией вашего требуемого дохода, основанного на ваших инфляционных ожиданиях. Если это звучит немного запутанно и технически, не волнуйтесь, в этой статье мы разберем цены на облигации, определим термин « доходность облигаций » и продемонстрируем, как инфляционные ожидания и процентные ставки определяют стоимость облигации.

Меры риска

При инвестировании в облигации необходимо оценивать два основных риска: процентный риск и кредитный риск. Хотя мы сосредоточены на том, как процентные ставки влияют на ценообразование облигаций (также известное как процентный риск), инвестор в облигации также должен осознавать кредитный риск.

эмитент облигации не осуществит плановые выплаты процентов или основной суммы долга. Вероятность негативного кредитного события или дефолта влияет на цену облигации — чем выше риск возникновения негативного кредитного события, тем более высокую процентную ставку потребуют инвесторы в обмен на принятие на себя этого риска.

Облигации, выпущенные Министерством финансов США для финансирования деятельности правительства США, известны как казначейские облигации США. В зависимости от времени до погашения они называются векселями, нотами или облигациями.

Инвесторы считают, что казначейские облигации США не подвержены риску дефолта. Другими словами, инвесторы считают, что нет никаких шансов, что правительство США не выполнит дефолт по выплате процентов и основной суммы по выпущенным им облигациям. В оставшейся части этой статьи мы будем использовать в наших примерах казначейские облигации США, тем самым исключив кредитный риск из обсуждения. 

Расчет доходности и цены облигации

Чтобы понять, как процентные ставки влияют на цену облигации, вы должны понимать концепцию доходности. Хотя существует несколько различных типов расчета доходности, для целей этой статьи мы будем использовать расчет доходности к погашению (YTM). Доходность к погашению облигации — это просто ставка дисконтирования, которая может использоваться для приведения приведенной стоимости всех денежных потоков облигации к ее цене.

Другими словами, цена облигации представляет собой сумму текущей стоимости каждого денежного потока, при этом текущая стоимость каждого денежного потока рассчитывается с использованием одного и того же коэффициента дисконтирования. Этот фактор дисконтирования и есть доходность. Когда доходность облигации растет, по определению, ее цена падает, а когда доходность облигации падает, по определению, ее цена увеличивается. 

Относительная доходность облигации

Срок погашения или срока облигации в значительной степени влияет на ее доходность. Чтобы понять это утверждение, вы должны понимать так называемую кривую доходности. Кривая доходности представляет собой доходность к погашению для класса облигаций (в данном случае казначейских облигаций США).

В большинстве сред с процентными ставками, чем дольше срок до погашения, тем выше будет доходность. Это имеет интуитивный смысл, потому что чем дольше будет получен денежный поток, тем больше вероятность того, что требуемая ставка дисконтирования (или доходность) повысится. 

Инфляционные ожидания определяют требования инвестора к доходности

Инфляция — злейший враг облигаций. Инфляция снижает покупательную способность будущих денежных потоков по облигациям. Проще говоря, чем выше текущий уровень инфляции и чем выше (ожидаемый) будущий уровень инфляции, тем выше будет расти доходность по кривой доходности, поскольку инвесторы будут требовать эту более высокую доходность, чтобы компенсировать инфляционный риск.

Обратите внимание, что  казначейские ценные бумаги с защитой от инфляции  (TIPS) представляют собой простой и эффективный способ устранить один из наиболее значительных рисков для инвестиций с фиксированным доходом — риск инфляции — при обеспечении  реальной нормы прибыли,  гарантированной правительством США. Таким образом, стоит полностью понимать, как эти инструменты работают, ведут себя и могут быть включены в инвестиционный портфель.

Краткосрочные, долгосрочные процентные ставки и ожидания инфляции

Инфляция, а также ожидания будущей инфляции являются функцией динамики краткосрочных и долгосрочных процентных ставок.Во всем мире краткосрочные процентные ставки устанавливаются центральными банками стран.В США ставку по федеральным фондам устанавливает Комитет по открытым рынкам Федеральной резервной системы (FOMC).  Исторически другие краткосрочные процентные ставки, выраженные в долларах, такие как LIBOR или LIBID, сильно коррелировали со ставкой по федеральным фондам.

FOMC управляет ставкой по федеральным фондам для выполнения своего двойного мандата по содействию экономическому росту при сохранении стабильности цен.  Это непростая задача для FOMC; всегда ведутся споры о соответствующем уровне федеральных фондов, и рынок формирует собственное мнение о том, насколько хорошо работает FOMC.

Центральные банки не контролируют долгосрочные процентные ставки. Рыночные силы (спрос и предложение) определяют равновесные цены на долгосрочные облигации, которые устанавливают долгосрочные процентные ставки. Если рынок облигаций считает, что FOMC установил слишком низкую ставку по федеральным фондам, ожидания будущей инфляции увеличиваются, что означает повышение долгосрочных процентных ставок по сравнению с краткосрочными процентными ставками — кривая доходности становится круче.

Если рынок считает, что FOMC установил слишком высокую ставку по федеральным фондам, происходит обратное, и долгосрочные процентные ставки снижаются по сравнению с краткосрочными процентными ставками — кривая доходности выравнивается.

Сроки движения денежных средств и процентных ставок по облигации

Выбор времени для денежных потоков по облигации важен. Сюда входит срок до погашения облигации. Если участники рынка считают, что на горизонте ожидается более высокая инфляция, процентные ставки и доходность облигаций вырастут (а цены снизятся), чтобы компенсировать потерю покупательной способности будущих денежных потоков. Доходность облигаций с наибольшим денежным потоком вырастет, а цены упадут сильнее всего.

Это должно быть интуитивно понятным, если вы думаете о расчете приведенной стоимости — когда вы меняете ставку дисконтирования, используемую для потока будущих денежных потоков, чем дольше будет получен денежный поток, тем больше будет затронута его текущая стоимость. На рынке облигаций есть мера изменения цен относительно изменений процентных ставок; этот важный показатель облигации известен как дюрация.

Суть

Процентные ставки, доходность (цены) облигаций и инфляционные ожидания коррелируют друг с другом. Изменения краткосрочных процентных ставок, диктуемые центральным банком страны, по-разному повлияют на разные облигации с разными сроками погашения в зависимости от ожиданий рынка в отношении будущих уровней инфляции.

Например, изменение краткосрочных процентных ставок, которое не влияет на долгосрочные процентные ставки, мало повлияет на цену и доходность долгосрочной облигации. Однако изменение (или отсутствие изменения, когда рынок считает, что оно необходимо) краткосрочных процентных ставок, которые влияют на долгосрочные процентные ставки, может сильно повлиять на цену и доходность долгосрочной облигации. Проще говоря, изменения краткосрочных процентных ставок больше влияют на краткосрочные облигации, чем на долгосрочные облигации, а изменения долгосрочных процентных ставок влияют на долгосрочные облигации, но не на краткосрочные облигации..

Ключом к пониманию того, как изменение процентных ставок повлияет на цену и доходность определенной облигации, является понимание того, где на кривой доходности находится эта облигация (короткий конец или длинный конец), и понимание динамики между короткими и длинными. срочные процентные ставки.

Обладая этими знаниями, вы можете использовать различные меры дюрации и выпуклости, чтобы стать опытным инвестором на рынке облигаций.