Введение в риск неправильного пути

Риски контрагентов

Кредитный риск контрагента  (CCR) находится в центре внимания с момента финансовые рынки широко признана.А с учетом того, что руководящие принципы Базель 3 по требованиям к нормативному капиталу теперь полностью вступили в силу, а другие руководящие принципы должны быть завершены в 2018–209 годах, это станет высокоприоритетной областью как для финансовых регуляторов, так и для организаций.

Риск неправильного пути и риск правильного пути — это два вида рисков, которые могут возникнуть в сферекредитного риска контрагента.Риск неправильного пути можно далее классифицировать на SWWR (конкретный риск неправильного пути) и GWWR (общий риск неправильного пути).

Определение правильного и неправильного

Допустим, контрагент A заключает сделку с контрагентом B. Если в течение срока действия сделки кредитная подверженность контрагента A контрагенту B увеличивается одновременно с ухудшением кредитоспособности контрагента B, то мы имеем дело с ошибкой. -ходовой риск (WWR). В таком сценарии кредитный риск одного контрагента отрицательно коррелирует с кредитным качеством другого контрагента и его способностью производить платежи в срок. Другими словами, у контрагента выше вероятность дефолта, поскольку он больше теряет по торговой позиции.

• Конкретный риск неверного пути (SWWR) возникает из-за определенных факторов, влияющих на контрагента, таких как понижение рейтинга, низкая прибыль или судебный процесс.
• Общий риск неправильного пути (GWWR) — также известный как предполагаемый риск неправильного пути — возникает, когда на торговую позицию влияют макроэкономические факторы, такие как процентные ставки, политические волнения или инфляция в конкретном регионе.

Риск правильного пути (RWR), с другой стороны, является полной противоположностью риска неправильного пути. Когда кредитоспособность контрагента повышается по мере увеличения его платежных обязательств по этой сделке, это называется риском правильного пути.

В CCR это положительный риск, означающий, что риск правильного пути — это хорошо, тогда как риска неправильного пути следует избегать. Финансовым учреждениям рекомендуется структурировать свои операции таким образом, чтобы они несли правильные риски, а не неправильные. WWR и риск правого пути вместе называются риском направленного пути (DWR).

Несколько концептуальных примеров

Баланс этой статьи будет посвящен приведению примеров различных типов правильного и неправильного риска, которые могут существовать в различных сценариях. В этих примерах будет использоваться следующая структура фирм, их ценных бумаг и транзакций.

фигура 1

фигура 2

Рисунок 3

Конкретный риск неправильного пути

(Вернитесь к изображениям выше)

Cortana Inc. покупает опцион пут с акциями Alfa Inc (ALFI) в качестве базового на 12-й день у Alfa Inc.

Цена исполнения: 75 долларов США, срок действия: 30-й день, Тип: американский пут-опцион, Базовая цена: акции ALFI.

На 24 -й день, ALFI упала до $ 60 за счет понижения рейтинга в его рейтинге и опция находится в деньгах. Здесь подверженность Cortana Inc. перед Alfa Inc. увеличилась до 15 долларов (цена исполнения за вычетом текущей цены), в то время как Alfa Inc., скорее всего, не выполнит свои платежи. Это случай особого ошибочного риска.

Общий риск неправильного пути

(Вернитесь к изображениям выше)

БАК банк, в Сингапуре, входит в общий обратном своп (TRS) с Alfa Inc. согласно свопу соглашения, БАК Банк выплачивает совокупный доход на его BND_BAC_AA облигаций и получает плавающую ставку в LIBOR плюс 3% от Alfa Inc. Если процентные ставки начнут расти во всем мире, то кредитная позиция Alfa Inc. ухудшится одновременно с увеличением ее платежных обязательств перед BAC Bank. Это пример транзакции, несущей общий риск неправильного пути (ситуация BAC связана не с чем-то конкретным в ее операциях, а с повышением международных процентных ставок).

Правильный риск

(Вернитесь к изображениям выше)

Sparrow Inc. покупает опцион колл с акциями ALFI в качестве базового в первый день у Alfa Inc.

Цена исполнения: 65 долларов США, Срок действия: День 30, Тип: европейский опцион, Базовая цена: акции ALFI.

На 30-й день опцион колл  находится в деньгах и имеет стоимость 15 долларов, что также связано с тем, что Sparrow Inc. подвергается риску Alfa Inc. другая фирма. Мы видим, что кредитный риск Sparrow Inc. перед Alfa Inc. увеличился одновременно с улучшением кредитоспособности Alfa. Это случай правильного риска, который является положительным или предпочтительным риском при структурировании финансовых транзакций.

SWWR в случае сделки с обеспечением

(Вернитесь к изображениям выше)

Предположим, Cortana Inc. заключает форвардный контракт на сырую нефть с Sparrow Inc. В этом соглашении оба контрагента должны предоставить обеспечение, когда их чистая позиция по сделке падает ниже определенного значения. Далее, давайте предположим, что Cortana Inc. закладывает акции ALFI, а Sparrow Inc. закладывает фондовый индекс STQI в качестве обеспечения. Если SPRW акций Sparrow является составной частью индекса STQ 200, то Cortana Inc. подвергается ошибочному риску в сделке. Тем не менее, в данном случае неправильная экспозиция ограничивается весом акций SPRW в STQ 200, умноженным на условную сделку.

Гибрид SWWR-GWWR в случае CDS

(Вернитесь к изображениям выше)

Теперь перейдем к более сложному случаю ошибочного риска. Предположим, что инвестиционное подразделение Кортаны владеет структурированными ценными бумагами BND_BAC_AA, выпущенными BAC Bank, номинальной стоимостью 30 миллионов долларов. Чтобы защитить эту инвестицию от кредитного риска контрагента, Cortana заключает своп кредитного дефолта (CDS) с Alfa Inc. В этом соглашении Alfa Inc. обеспечивает кредитную защиту Cortana в случае неисполнения BAC Bank своих обязательств.

Однако что произойдет, если записывающий CDS (Альфа) не сможет выполнить свое обязательство в то же самое время, когда BAC Bank объявил дефолт? Alfa Inc. и BAC Bank, занимающиеся одним и тем же бизнесом, могут зависеть от схожих макроэкономических факторов. Например, во время Великой рецессии банковская отрасль во всем мире стала слабой, что привело к ухудшению кредитных позиций банков и финансовых учреждений в целом. В этом случае и эмитент CDS, и эмитент ссылочного обязательства имеют обратную корреляцию с конкретными GWWR / макро-факторами и, следовательно, несут риск двойного дефолта для покупателя CDS, Cortana Inc.

Суть

Риск неправильного пути возникает, когда кредитный риск одного контрагента в течение срока операции отрицательно коррелирует с качеством кредита другого контрагента.Это может быть связано либо с плохо структурированными транзакциями (конкретный WWR), либо из-за рыночных / макроэкономических факторов, которые одновременно неблагоприятно влияют на транзакцию, а также на контрагента (общий или предполагаемый WWR).

Могут существовать различные сценарии, в которых может возникнуть ошибочный риск, и есть нормативные инструкции о том, как бороться с некоторыми из них, такими как применение дополнительных ограничений в случае WWR в обеспеченной транзакции или расчет подверженности при дефолте (EAD ) и потери по умолчанию (LGD).

В постоянно меняющемся финансовом мире ни один метод или руководство не могут быть полностью исчерпывающими. Следовательно, ответственность за создание более устойчивой глобальной банковской системы, способной противостоять глубоким экономическим потрясениям, по-прежнему разделяется между регулирующими органами и финансовыми учреждениями.