Агентские облигации: ограниченный риск и более высокая доходность

В мире ценных бумаг с фиксированным доходом, агентские облигации представляют собой один из самых безопасных инвестиций, и часто сравнивают с казначейскими облигациями (T-облигация) по их низкому риску и высокой ликвидности. Но в отличие от казначейских облигаций, которые выпускаются только Министерством финансов, агентские облигации поступают из нескольких источников, включая не только государственные учреждения, но и определенные корпорации, которым правительство предоставило чартер. В этой статье мы рассмотрим различные типы долговых обязательств агентств, налоговые вопросы, связанные с каждым из них, и рассмотрим множество вариантов, доступных индивидуальным инвесторам, ищущим уникальные структуры облигаций.

Примечание : Термин «казначейские облигации» в этой статье, включает в себя все долговые обязательства, выпущенные казначейством США, в том числе Т-облигации, ГСО и ГКО.

Эмитенты агентских облигаций Не все агентские облигации выпускаются государственными органами; действительно, крупнейшие эмитенты являются не агентствами как таковыми, а скорее организациями, спонсируемыми государством (GSE). Это важное различие, так как настоящие агентства явно поддерживаются полной верой и кредитом правительства США (что делает их риск дефолта практически таким же низким, как и казначейские облигации), в то время как GSE — это частные корпорации, которые держат правительственные чартеры, выданные, потому что их деятельность считается важным для государственной политики.

Среди прочего, эти корпорации предоставляют жилищные ссуды, ссуды для фермерских хозяйств, ссуды на долга GSE. Хотя трейдеры агентских облигаций признают это различие между настоящими агентствами и GSE при покупке или продаже облигаций, тем не менее, доходность по обоим типам долга, как правило, практически идентична.

В таблице ниже мы видим две гипотетические агентские облигации, выставленные на продажу дилером по облигациям. Федеральный сельскохозяйственный кредитный банк (FFCB) является GSE, таким образом предоставляя неявную гарантию по его долгу, в то время как облигации Private Export Funding Corp. (PEFCO) обеспечены государственными ценными бумагами США (удерживаются в качестве залога ), а процентные платежи считаются явными обязательство правительства США. Тем не менее, по строке доходности к погашению (YTM) можно ясно увидеть, что на рынке как неявные, так и явные гарантии оцениваются очень одинаково, что приводит к почти идентичной доходности.

Хотя они имеют государственную гарантию (явную или явную), агентские облигации торгуются с премией (спредом) доходности по сравнению с сопоставимыми казначейскими облигациями. В приведенном выше примере облигация FFCB предлагается со спредом в 23 базисных пункта (4,76% — 4,53% = 0,23%) по сравнению с казначейской облигацией, а облигация PEFCO со спредом чуть более 22 базисных пунктов.

Есть несколько причин, по которым инвесторы должны ожидать более высокой доходности агентских облигаций по сравнению с казначейскими облигациями:

1. Существует некоторый дополнительный риск, хотя и незначительный, связанный с политическим риском того, что государственная гарантия долга агентства может быть изменена или отозвана в будущем, в результате чего облигации станут более подверженными дефолту.
2. Казначейские облигации, возможно, являются наиболее ликвидным финансовым инструментом на планете и используются центральными банками и другими очень крупными учреждениями, которым требуется возможность покупать или продавать ценные бумаги в огромных количествах очень быстро и эффективно. С другой стороны, агентства не так ликвидны и не так эффективны для торговли.

Например, если крупный фонд или правительство желают приобрести 10-летние облигации на сумму 1 миллиард долларов, они могут легко выполнить заказ, используя казначейские облигации, возможно, даже найдя эту сумму в едином выпуске облигаций, но если бы вместо этого они попытались купить агентские облигации, заказ должен быть разделен на множество более мелких блоков с различными проблемами, что означает больше затрат времени и менее эффективный процесс в целом. Конечно, для индивидуальных инвесторов, покупающих гораздо меньшие количества, это, как правило, не проблема.

Проблемы с налогами штата Для любого инвестора, проживающего в штате, который взимает свой собственный налог штата сверх федерального налога, возможно, наиболее важной проблемой является изменение налогообложения штата по облигациям агентств. В то время как купонные выплаты по долгам от самых известных агентств ( Freddie Mac ) облагаются налогом как на федеральном уровне, так и на уровне штата, другие агентства облагаются налогом только на федеральном уровне.

Как ни странно, доходность как по полностью налогооблагаемым, так и по не облагаемым налогом государственным облигациям агентств, как правило, очень схожа, если не равна. Хотя можно предположить, что агентские облигации, которые не облагаются налогом на уровне штата, будут более дорогими, чем облигации, которые полностью облагаются налогом (тем самым компенсируя часть выгоды — как в случае с муниципальными облигациями, которые, как правило, дороже из-за их льготных условий). налоговый статус), это не всегда так.

Поскольку доходность до налогообложения как по полностью налогооблагаемым, так и по не облагаемым налогом государственным облигациям агентским облигациям, как правило, почти идентична, очень важно покупать не облагаемые налогом облигации штата на счетах, облагаемых государственным подоходным налогом.

Чтобы проиллюстрировать этот момент, в таблице ниже показано, как на денежные потоки влияют федеральные налоги и налоги штата. В этом примере мы платим 100 долларов ( номинальная стоимость ) за двухлетнюю агентскую облигацию с годовым купоном 6%, а затем удерживаем ее до погашения. Предположим, вы относитесь к категории 35% федерального налога и живете в Калифорнии, где ставка подоходного налога штата составляет 9,3%.

* Федеральный налог ниже из-за вычета налогов штата

Если купленная нами облигация не облагается налогом штата, наша внутренняя норма доходности (IRR) за вычетом налогов будет 3,9%, но если мы по ошибке купим облигацию, облагаемую государственной пошлиной, наша доходность упадет на 36 базисных пунктов до 3,54%.

Выберите структуру облигаций, подходящую именно вам. Некоторые агентства выпускают большие долги. Например, федеральные банки жилищного кредитования выпустили облигаций на сумму 322,5 миллиарда долларов в 2006 году. Несмотря на то, что выпущено множество простых долговых обязательств, удивительная сумма структурирована более экзотическим образом и может удовлетворить конкретные потребности инвесторов.

Большая часть долга агентства подлежит отзыву, что может быть хорошей инвестицией, если вы считаете, что доходность может вырасти. Поскольку облигации с правом отзыва содержат встроенный опцион колл (который может быть исполнен продавцом), они обычно несут более высокую доходность, чтобы компенсировать риск отзыва по облигации. Некоторые облигации агентств с правом отзыва могут быть отозваны в любое время, в то время как другие выпускаются ежемесячно, ежеквартально или даже только на одну конкретную дату до погашения. В качестве альтернативы, некоторые агентские облигации выпускаются с условием пут, которое может быть исполнено держателем облигации, что может принести пользу покупателю в случае роста доходности.

Хотя встроенные повышающая структура, при которой купон повышается по мере приближения срока погашения облигации. Повышение стоимости часто прикрепляется к облигациям с правом отзыва, что повышает вероятность их отзыва по мере увеличения купона (поскольку эмитент с большей вероятностью погасит долг, если у него есть более крупный купон для выплаты).

Также выпускаются облигации с плавающей ставкой, по которым купон периодически сбрасывается до уровня, привязанного к ставке LIBOR, доходности казначейских облигаций или некоторому другому установленному ориентиру. Доступны и другие варианты купона, включая ежемесячные купонные выплаты или облигации с выплатой процентов при наступлении срока погашения (аналогичные облигациям с нулевым купоном ). Также доступны облигации с положением о смертной казни, в соответствии с которым имущество умершего держателя облигации может погасить облигацию по номинальной стоимости.

Кто есть кто из агентских облигаций В таблице ниже представлена ​​основная информация о каждом эмитенте. На долю четырех крупнейших компаний приходится более 90% всей непогашенной задолженности агентства, и они являются наиболее распространенными эмитентами, с которыми инвесторы могут столкнуться при покупке облигаций.

Заключение Облигации агентств дают частным лицам и организациям возможность получить более высокую доходность, чем казначейские облигации, при этом принося очень небольшие жертвы с точки зрения риска или ликвидности. Кроме того, множество структур облигаций, предлагаемых агентствами, позволяют покупателям адаптировать свой портфель к своим собственным обстоятельствам.